纺织服装行业周报:强烈看好供应链整合和海外并购相关标的
类别：行业研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王立平日期：2016-04-29
本期投资提示:
一周主要回顾与展望:3月份社会消费品零售总额2.51万亿元,同比增长10.5%。其中,服装鞋帽、针纺织品零售额1058亿元,同比4.4%。化妆品零售总额195亿元,同比9.2%。
行业及公司追踪:1、跨境通追踪:上周我们发布了《跨境通（002640公告,行情,点评,财报）2015年报及2016一季报点评:高成长的跨境电商龙头,收入持续刷新预期,维持买入!》,15年收入/归母净利润39.6/1.7亿元,同比370%/403%,EPS为0.27元。拟10转10派0.53元。16Q1收入/归母净利润17.6/0.9亿元,同比205%/214%。公司是A股最纯跨境电商标的,出口业务高增长持续刷新市场预期,收益政策支持,预计16年收入100亿+,维持买入评级。2、南极电商追踪:公司专注打造覆盖电商、IP、供应链、渠道和工具的生态体系,预计有望通过收并购持续拓品牌、渠道和品类。目前4个园区已投入运营,仍有3个在建,后续有望拓展跨境电商业务。3、森马服饰追踪:一季度公司电商规模翻倍,小品牌增速150%+,预计16年零售可达280亿,后续将持续整合供应链+电商资源。4、歌力思追踪:筹划欧洲时装品牌并购,16年4月20起停牌,不超过5个交易日。5、青岛金王追踪:1)15年收入/归母净利润14.8/0.9亿元,同比21%/85%,EPS为0.28元。2)16Q1收入/归母净利润4.7/0.2亿元,同比161%/46%,EPS为0.047元。6、美盛文化追踪:15年收入/归母净利润4.1/1.3亿元,同比-11%/30%,EPS为0.29元。7、商赢环球追踪:预计15年归母净利润更正为-5900到-6150万元。8、七匹狼追踪:16Q1收入/归母净利润7.1/0.6亿元,同比11%/-5%,EPS为0.09元。9、华孚色纺追踪:16Q1收入/归母净利润17.7/1亿元,同比10%/21%,EPS为0.12元。10、雅戈尔追踪:预计16Q1归母净利润同比增加60%-80%。11、际华集团追踪:15年收入/归母净利润224.4/11.5亿元,同比0.88%/-1.75%,EPS为0.3元。拟10派0.46元。16Q1收入/归母净利润55.6/2亿元,同比24%/2%,EPS为0.05元。12、金发拉比追踪:15年收入/归母净利润3.6/0.7亿元,同比-11%/-27%,EPS为0.66元,拟10转7派1.6元。13、鹿港科技追踪:1)15年收入/归母净利润23.7/1.2亿元,同比6.1%/99.8%,EPS为0.31元。拟10转10派1元。2)拟2亿元设纺织相关全资子公司。3)拟600万元参股艺能科技10%股权。4)拟更名鹿港文化。14、嘉麟杰追踪:1)15年收入/归母净利润7.01/-1.02亿元,同比-20%/-470%,EPS为-0.12元。2)16Q1收入/归母净利润1.44/-0.16亿元,同比-23%/-14%,EPS为-0.02元。15、天创时尚追踪:1)15年收入/归母净利润16.31/1.04亿元,同比-3%/-13%,EPS为0.5元。拟10派2.5元。2)拟设立互联网公司和创意设计公司。16、报喜鸟追踪:1)15年度收入/归母净利润22.4/1亿元,同比-1%/-25%,EPS为0.09元。拟10派0.1元。17、星期六追踪:15年收入/归母净利润16.4/0.2亿元,同比-7%/-37%,EPS为0.06元。18、欣龙控股追踪:15年收入/归母净利润3/-0.8亿元,同比17%/-1677%,EPS为-0.15元。19、航民股份追踪:16Q1收入/归母净利润6.8/0.9亿元,同比13%/18%,EPS为0.15元。20、红豆股份追踪:16Q1收入/归母净利润4.9/0.3亿元,同比-15%/111%,EPS为0.02元。
上周纺织服装板块表现弱于市常上周纺织服装指下跌6.38%,相对申万A指跌1.56%。纺织制造指数跌6.65%,相对申万A指跌1.83%;服装家纺指数跌6.2%,相对申万A指跌1.38%。
我们的观点:强烈看好供应链整合及海外并购相关标的。(1)从一季报业绩看,传统行业增速放缓,供应链整合相关标的表现靓丽:跨境通(预计16年收入100亿+,持续刷新市场预期)、南极电商(有望切入网红品牌和跨境业务)。(2)棉纺产业链一季报整体增长较好,棉价见底确立,行业基本面呈现回暖趋势:鲁泰A(行业龙头,PB1.6倍,对应16年PE12倍)、华孚色纺(有望整合上下游产业链打造时尚产业生态圈)、百隆东方(受益TPP,海外产能逐渐释放)。(3)确定性转型标的:山东如意(集团拟收购海外轻奢集团SMCP)、探路者(逐渐展开体育创投业务)、商赢环球(海外并购预期)。(4)稳健品种:海澜之家(全年经营有望稳步提升,对应16年PE12倍)、森马服饰(业绩增长稳健,童装保持高增长,对应16年PE18倍)。
跨境通
跨境通:从出口到进口,完善跨境电商生态布局
跨境通002640
研究机构：西南证券分析师：熊莉撰写日期：2016-04-25
业绩总结:公司发布年报,2015年主营业务收入达到39.6亿元,同比增长371%;实现归母净利润1.7亿元,同比增长403%。每10股派发现金红利0.53元,并向全体股东每10股转增10股。同时发布2016年一季报,营收达到17.6亿元,同增205%,净利润达8755万,同增214.8%。业绩增速略超市场预期。
剔除并表因素,跨境出口业务仍处高速成长期:自2014年10月公司收购环球易购以来,公司主业由销售裤装变为跨境电商。2015年各项指标快速增长的一个原因是2014年年报仅合并了环球易购11、12月份的业绩,因此不完全具有可比性。15年公司39亿收入中有37亿是由跨境电商贡献的,若只考虑电商业务部分,同比增长约160%。16年一季度营收增速高达205%,除了跨境业务高速增长外,部分原因是前海帕拓逊在今年1月完成交割并表,增厚业绩,剔除这部分影响,我们测算一季度的内生增速在150%以上。
大数据助力业务开发,构建渠道壁垒:2015年跨境电商业务在资金支持下得到巨大突破:客户现已覆盖了全球200多个国家和地区,在美国、英国、法国、德国、澳洲、日本等多个国家建立海外仓。公司旗下平台合计注册用户数量超过3650万人,在线产品SKU数量超过25万个,月均活跃用户数超过800万人;2015年公司旗下主要平台重复购买率达35.51%,流量转化率为1.55%。
总体来看,公司各项运营数据健康,管理效率突出,公司对精准营销和数据引流把握得当。未来,公司将通过与沃尔玛等线下巨头合作,在线下销售跨境产品,形成多渠道协同,深度构建壁垒。
出口打通供应链,进口“五洲”始发力:公司的布局不只在于购销环节,15年公司通过收购在整个跨境电商进出口产业链上的布局更加全面,为进口电商平台提供供应链综合服务。公司在供应链上的全面布局为做大规模,跑马圈地提供有力保障。在跨境进口上,“五洲会”于去年十月正式上线,全年销售额近1亿元,在欧洲、澳洲等地拥有海外自建仓库,同时在广州、杭州等地与5个保税仓合作,在欧洲、美洲与澳洲各有10余人的采购团队,品类多样,货源充足,预计今年将有更大突破。
盈利预测及评级:预计公司2016-2017年EPS分别为0.51元、0.83元,对应2016年动态PE72倍,剔除以保健品销售、物流等为主营业务的公司后,根据电商指数上市公司的一致估计,并考虑到未来公司业绩快速放量,我们给予公司2016年80倍PE,对应目标价40.8元,维持“增持”评级。
风险提示:行业转型风险,人才及公司管理风险,投资风险。
森马服饰
森马服饰:符合大众休闲装集中化和中端童装品牌化的消费升级趋势
森马服饰002563
研究机构：信达证券分析师：郭荆璞撰写日期：2016-04-08
事件:2016年3月29日森马服饰发布2015年年度报告,公司业绩靓丽,收入和净利润均明显领先行业水平。2015年公司实现收入94.5亿元,同比增长16.1%,实现归属上市公司股东净利润13.5亿元,同比上升23.5%;扣非后净利润12.7亿元,同比增长25.3%.
点评:
二、三线市场大众休闲装集中化、时尚化,森马休闲装符合消费需求:大众休闲装市场上,本土品牌竞争碎片化,国际品牌始终无法找到合适的运营模式。消费升级背景下,低端消费者比过去更懂得时尚,并对性价比的要求更高。时尚和高性价比背后需要快速反应的供应链和规模化生产来支撑。森马在相关领域深耕多年,具备相关竞争能力,受益于这样的消费升级趋势。
儿童消费品牌化,市场领导者地位巩固:80后家长倾向于“给孩子最好的”,这样的消费理念推动童装消费品牌化。童装行业呈现出品牌多,销量低、利润高的小企业特性。巴拉巴拉起步早,在市场上深耕多年,产品领先、渠道分布广、品牌成熟。巴拉巴拉是童装行业远超竞争对手的领导品牌,恰逢童装消费升级机会,将保持快速增长势头。
研发占比进一步提升,产品竞争优势明显:产品研发能力是轻资产服装企业的核心竞争力,过去5年公司研发投入累计高达4.07亿元,过去三年增长为22%、56%和30.26%。公司能够将国际设计资源和本土团队融合,为市场提供既有国际设计水准又符合本国市场特色的产品。研发水平和国际水准差距缩小,超过行业竞争对手。
电商部门强势,线上销售稳居第一:公司在位于上海总公司之外的杭州成立了全资子公司负责品牌在线上的发展和销售。这一放权做法有利于传统公司构建独立电商企业文化,提升电商团队在业务上的开拓力,最终更好地推动线上销售业绩。2015年双十一当天,森马销售额为3.96亿,和小米华为等企业一起排在全网第17,巴拉巴拉品牌为童装冠军和整个母婴行业第一。2015年公司电商业务实现快速增长,同增83.67%,至18亿元。
盈利预测及评级:我们预计公司16-18年摊薄每股收益分别为0.60元、0.78元、0.96元。公司目前业务符合消费升级大趋势,产品研发供应链管理水平领先,电商强势,业绩进入新一轮发展阶段。维持公司为“买入”评级。
风险因素:消费市场疲弱、具体开店扩张计划不得当。
探路者
探路者:户外、旅行、大体育社群生态圈建设持续深化
探路者300005
研究机构：太平洋分析师：刘丽撰写日期：2016-04-29
事件:2015年公司实现营收38.08亿元,同比增121.99%;归属于上市公司股东净利润为2.63亿元,同比降10.5%;每股收益0.51元。2016Q1实现营收5.14亿元,同比增33.87%,归属于上市公司股东净利润为7179万元,同比降23.9%;每股收益0.14元。公司净利润下滑的原因在于:一方面,户外用品业务处于去库存阶段,盈利水平下降;另一方面,旅游板块处于业务开拓及转型期,出现战略亏损。
户外事业群是集团现阶段的基石业务,利润的主要来源。面对外部整体消费低迷,行业竞争持续加剧的不利局面,2015年/2016Q1户外事业群分别实现营业收入18.07/3.57亿元,同比增5.36%/1%,收入占比47.45%/69.46%,实现净利润2.87亿元/8071万元。1、专注于登山、徒步等领域的户外专业品牌探路者(Toread)2015年实现收入16.4亿元,与2014年同期基本持平。2015年公司关闭低效门店,提升单点效率,线上门店数量下降到1455家,较2014年同期的1677家减少222家。值得一提的是探路者品牌电商渠道2015年实现收入4.53亿元,同比增长20%,占探路者品牌总收入的28%,2016年Q1线上渠道销售收入持续高增长,增速达到了29%。2、专注于自驾、越野等户外休闲领域的DiscoveryExpedition品牌快速增长,2015年实现收入1.33亿元,同比增长235%,线下店铺数量达到73家,较2014年的54家增加19家。3、专注于户外骑行等领域的阿肯诺(ACANU)品牌实现收入2974万元,同比增长65.38%。在不利的外部环境影响下,公司对于2016年户外用品板块的经营重点是消化库存,大幅降低期货采购,提升快速翻单补货的运营能力。
旅行事业群目前主要作为集团用户流量的入口和集团销售收入的重要贡献者,但是由于处于业务开拓及转型期,仍处于战略亏损阶段。2015年/2016年Q1分别实现销售收入20.04亿元/1.58亿元,收入占比分别为52.63%/30.7%,净利润分别亏损2286万元/637万元。旅行事业群包括易游天下、绿野、探路者户外安全等多家子公司的运营。易游天下是旅行事业群的主要营收来源,定位于旅行O2O综合服务商,逐步拓展“旅游综合平台+旅行规划师+线下大型体验店”的模式,不仅与绿野形成了协同发展效应,也带动了公司户外产品的销售。绿野网2015年通过平台的活动报名人次达到了140万,同比增28%,旗下的六只脚网站及APP户外线路已达37万条,同增20万条。
体育事业群目前以滑雪场运营及投资业务为主,是集团培育的未来新兴业务板块。主要投资领域包括赛事运营、冰雪运动、体育传媒、体育培训、智能健身管理、体育社区等领域。公司发起设立的探路者体育产业并购基金已完成首期1.1亿元的资金募集,完成了对乐动天下、Fittime、奥美健康以及冰世界等重点项目的投资。
非公开发行在即,助力公司发展进入新阶段:目前公司的非公开发行股票申请已经获得证监会通过,发行数量不超过8000万股,募集资金总额不超过12.8亿元,扣除发行费用后将用于“探路者云项目”、“绿野户外旅行O2O项目”、“户外用品垂直电商项目”、“户外安全保障服务平台项目”和“补充流动资金项目”五个项目。
投资建议:公司户外用品板块处于去库存阶段,预计2016年营收和净利润增速为个位数;旅行服务板块由于内部结构调整,尚处于只贡献收入而净利润战略性呈亏损阶段;体育板块还处于起步阶段,因此整体来看,若要三大板块形成协同发展之势还需要一定时间的磨合。预计2016-2018年EPS分别为0.52元、0.71元、0.91元,按照4月25日收盘价16.99元计算,对应的PE分别为32.67倍、23.93倍、18.67倍,估值略偏高。目前公司总市值不到90亿,市值较小,且从长远看,在2016年库存出清至健康后,户外板块的业绩将会回到正常水平,旅行板块也将为公司生态社群构建和战略转型贡献积极价值,未来股价弹性较大,给予“增持”评级。
鲁泰Ａ
鲁泰A:盈利能力有所改善,关注海外业务布局
鲁泰A000726
研究机构：长江证券分析师：雷玉撰写日期：2016-04-28
事件描述
鲁泰A公布2016年一季报,报告期内公司实现营业收入12.83亿元,同比下降10.20%;归属上市公司股东净利润1.50亿元,同比下降1.60%;基本每股收益为0.16元/股,与上年同期持平。
事件评论
盈利能力有所改善,费用增长拖累净利润。受终端零售市场需求低迷影响,一季度公司营收有所下滑,实现营业收入12.83亿元,同比下降10.20%、环比下降22.80%。面对严峻的行业形势,公司继续推进全产业链综合管理、合理控制成本,报告期内毛利率同比提升4.81个百分点至31.72%。报告期内管理费用延期升势、同比增长13.16%,带动整体期间费用增加;一季度期间费用率同比增加3.25个百分点至19.56%。受上述因素影响,公司一季度净利润有所压缩,报告期内共实现归属上市公司股东净利润1.50亿元,同比下降1.60%,环比下降7.96%。
存货规模上升,应收账款小幅增长。受终端需求下降影响,公司存货规模有所上升,截至报告期末,公司存货规模达18.50亿元,同比上升2.38%,较期初增加6.08%。此外,公司应收账款规模为2.43亿元,较期初减少7.6%,同比增加1.67%;占流动资产的比重为7.45%,同比降低0.28个百分点。
O2O模式继续开拓,高级衬衫定制业务向好。去年公司获得授权专利208项、参与制定标准26项,进入2016年后,公司继续加大科研投入,全产业链集成创新效果显著。公司利用“线上下单、上门量体”的O2O模式积极开拓的高级衬衫定制业务也在持续推进中,高级男装定制品牌“UTAILOR君奕”客户数量和老客户复购率均持续提升。
海外产能陆续释放,未来业绩增长可期。公司是全球色织行业的领先企业之一,报告期内,柬埔寨、缅甸、越南纺纱项目都已投产运营,越南3,000万色织面料及制衣厂项目正在建设中;在全球纺织行业需求低迷、国内生产要素成本持续上升的背景下,公司积极进行国际化布局,推动棉纺制造升级,我们看好公司的长期发展,预计公司2016-2017年EPS分别为0.91元、1.08元,对应目前估值12倍、10倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济波动、海外业务扩张、O2O模式拓展不及预期等风险。
华孚色纺
华孚色纺:Q1净利增21%,发布十年战略纲要
华孚色纺002042
研究机构：光大证券分析师：李婕撰写日期：2016-04-26
Q1收入增10.22%,净利增20.58%
16Q1公司实现营业收入17.72亿元,同比增10.22%;净利润1.02亿元,同比增20.58%,扣非净利7741万元,同比增45.82%,EPS0.12元。净利增速大于收入主要由于毛利率升、费用率降所致。扣非净利增幅大于净利主要由于非经常性损益方面远期合约交割损失较大、拆迁补偿减少所致。分季度来看,15Q1-Q4收入分别增1.06%、8.07%、24.44%、9.31%,15Q1-Q3净利分别增67.71%、55.62%、12.81%,Q4净利由负转正。15Q4净利大幅增长,主要由于14Q4基数较低所致,14Q4受棉花直补政策影响棉花价格下跌20%以上,导致订单推迟、公司销量大幅下降,净利润为负。
毛利率升、期间费用率降
16Q1毛利率增0.76PCT至13.39%,主要由于公司新产品占比提升对毛利率的贡献。16Q1费用控制继续显效,期间费用率降1.63PCT至9.93%,其中销售费用率降0.83PCT至3.19%,管理费用率降0.09PCT至4.43%,财务费用率降0.71PCT至2.31%。16Q1经营现金流增185.75%至2.19亿元,主要由于销售商品收回的现金较同期增加及原料采购支出较同期减少所致。
棉花期货价格大涨、后期现货价格走势取决于需求变化
近期国内棉花期货合约放量大涨,郑棉主力合约价格上涨千元至每吨13315元。此外,棉花现货也出现了抬头趋势,328级棉从4月初的每吨11679元涨至每吨12271元,涨幅6.40%。目前国内外棉价差在1%配额、滑准税不同情境下分别为198元/吨、-1913元/吨。在棉价持续下跌导致内外棉价差收窄到较小幅度、16年棉花种植面积下降背景下,我们年初就判断16年棉价存在阶段性反弹可能,但由于国储棉压制反弹力度不会太大。目前受大宗商品价格上涨拉动及国储棉轮出一再推迟影响,期货价格出现大涨,现货价格也略涨,后期现货价格走势将取决于下游需求,若下游需求拉升较快棉价有望上涨到13000元/吨左右。棉价上涨对用棉企业毛利率形成正贡献,华孚色纺产业链较短,受棉价波动敏感性较强、弹性较大。
发布十年战略纲要,明确三大战略、六大布局
4月13日,公司召开了华孚网链论坛暨战略发布会,未来十年目标从全球最大的色纺制造商和供应商转型成为全球纺织服装产业时尚营运商。未来十年公司将实行三大战略:1)带路战略:紧扣国家一带一路,优化国际国内的战略布局;2)智能化战略:实现自动化、信息化、智能化、物联化,提高公司的运营效率和产品附加值;3)网链战略:搭建产业互联网、柔性供应链、电商产业园。公司将十年规划分为三个阶段:1)2016-2018年:全球化布局、供应链形成和各大平台建立;2)2019-2021年:实业扩容、供应链扩容、平台扩容。3)2022-2025年:力求形成产业生态系统。
根据此目标,公司未来将进行六大布局:1)全球布局:实现全球开发、全球营销、全球制造、全球采购、全球营运,实施色纺纱、染色纱、坯纱三纱合一的新型纱线产品组合策略,产能上以新疆为中心、全球均衡布局。2)智化创新:2016-2018年每年投入1.5个亿,全面推进机器换人战略的落地;同时通过并购方式切入到智能研发、智能设计等方面推动智能制造。3)产业贯通:从棉花供应链、纱线供应链、面料供应链、服装供应链四方面建立开放发展的产业规划,实现柔性供应链。4)平台互联:通过控股棉花交易市尝并购纱线交易平台、建立面料交易网、创建自主的垂直服装平台、建设电商产业园,搭建资源、创业、消费三方的专业服务平台,以大数据贯穿产业。
预计上半年净利20%-50%,棉价上涨弹性较大,维持“买入”评级
公司预计1-6月归母净利增长20%-50%。我们判断:1)随着公司产品结构调整及降本增效措施推进,同时叠加新疆和越南规模效应扩大及政策红利,业绩预计持续改善;2)公司陆续设立网链投资发展供应链业务、合资成立新疆天孚和菁英电商产业园,预计未来将继续向产业链上下游进行延伸布局,在智能制造以及纱线交易平台方面存在并购预期。3)资本运作方面,一期1:9杠杆的员工持股计划成本11.47元,锁定期2015.6.30-2016.6.29;二期1:3杠杆的员工持股计划成本8.87元,锁定期2016.3.5-2017.3.4。15年12月定增底价12.72元/股。现公司股价仍低于一期员工持股成本和定增底价,具有相对安全边际。4)土地资源可观,预计未来在政府回购、拍卖、电商产业园区继续建设等多方面存在变现可能。5)公司产业链短,受棉价波动敏感性强,当前棉花期货价格上涨形成催化剂,若能够继续传导至现货价格,对业绩影响弹性将加大。
我们看好公司未来三大战略的逐步推进,以目前棉价测算,维持16-18年EPS为0.48、0.59、0.74元,定增完成后股本增加将摊薄EPS,维持“买入”评级。
风险提示:棉价下跌、产能建设项目推进不及预期、人民币汇率波动、供应链新业务推进不及预期。（证券之星）
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